在正式开始之前，先做一下风险提示：

本文所有内容均是产业研究和公司研究的案例，不构成任何投资建议，不构成任何投资推荐。另外还有三点值得注意：

1.短期价格波动几乎不可预测。但巨大利益驱使下市场上会充斥神预测。

2.再好的生意，如果基本条件发生大的变化，也有失败的风险。

3.估值过高的好公司，随着流动性收紧，如果利润增长没有达到预期，也有可能长期回调。

多晶硅行业风险：

1.供求不均衡，可能导致的价格波动风险

2.产能过快扩张，可能导致的供求关系逆转风险

一、光伏产业

1光伏产业链概况

光伏产业链主要有两类技术路线，分别是晶硅类光伏和薄膜类光伏，其中晶硅类光伏为目前市场的主流路线。晶硅类光伏产业链的上游主要包括高纯度硅料的生产，单晶硅与多晶硅的制造，硅片的制造；中游包含电池片、电池组件；下游主要是光伏发电系统。其中硅料是晶硅类光伏的基础。

2光伏产业规模：

2020年，全球2020年装机总量139GW，其中我国新增光伏并网装机容量达到了48.2GW，同比增长60%，连续8年名列全球第一；光伏累计装机规模达到253GW，连续6年位居全球首位。根据中国光伏产业协会发布的《中国光伏产业发展路线图（2020年版）》，预计“十四五”期间我国光伏年均新增光伏装机将在70-90GW之间。

（图片来源：大全能源招股说明书）

二、 硅料

硅料是光伏行业的基础，常见的晶硅类光伏电池材料有单晶硅、多晶硅、非晶硅。目前市场上，单晶硅与多晶硅使用量最大，非晶硅电池一般用于小系统和计算机辅助电源。

1. 多晶硅分类

其中多晶硅料由于纯度的不同，大致分为三个级别，分别是冶金级、太阳能级、电子级。其中电子级对硅纯度要求最高，光伏材料对纯度要求次之。

2. 制备方法：

多晶硅主流制备方法为改良西门子法，改良西门子法是在西门子法的基础上增加尾气回收和四氯化硅氢化工艺，其主要流程包括三氯氢硅的合成、三氯氢硅的精馏、多晶硅沉积和尾气利用。

3. 产能：

（1）现有产能：

中国有色金属工业协会硅业分会的统计数据显示，2020年，国内多晶硅的产能是42万吨，2021年为48.3万吨；国外产能分别是9.9万吨、8.7万吨。其中2020年国内多晶硅产量为39.6万吨，进口量约10万吨，2020年国内多晶硅供应总量约49.6万吨。

根据硅业分会《2020年多晶硅市场评述及后市展望》，2020年全球硅片产量为161GW，生产硅片消耗的多晶硅数量为51.3万吨。计算得出，平均每万吨多晶硅对应3.14GW的硅片。

2020年我国多晶硅、硅片、电池片及光伏组件产量如下图所示，按照每万吨多晶硅对应3.14GW的硅片进行折算，我国2020年多晶硅产量对应123GW硅片，与我国硅片产量161.3GW之间存在38.3GW的差距，这一部分主要通过进口硅料弥补。（表中数据来源不同，可能存在偏差，但总体趋势一致）

目前，国产多晶硅发展呈现出高速增长的特点和国产替代的趋势。

高速增长：

2020年度，我国多晶硅产量达39.6万吨，同比大幅增长15.1%，占全球总产量的75.3%。2008-2020年，我国多晶硅产能和产量年复合增长率分别为32.01%和46.66%。（数据来源不同，可能存在偏差，但总体趋势一致）

（图片来源：大全能源招股说明书）

国产替代：

从产量来看，2018-2020年中国多晶硅产量占全球产量的比重总体保持增长趋势。2020年，中国多晶硅产量占全球的比重达到了75.3%，相对2019年提高了7.98个百分点。（数据来源不同，可能存在偏差，但总体趋势一致）

（图片来源：大全能源招股说明书）

主要企业产能情况：

国内多晶硅产能主要集中于新疆大全、通威股份、保利协鑫、新特能源四家公司，集中度很高。国外多晶硅主要厂商有德国Wacker、韩国OCI等，虽然其成本相对较高，但由于国内自产多晶硅供应存在部分缺口，国外多晶硅巨头在全球具有良好的声誉、硅料质量较高和供应稳定等优势，国内仍有部分硅片企业向其采购多晶硅。

（2）扩建产能：

1）原有厂商：

新疆大全：大全通过科创板募资计划募集资金50亿元，除了补充流动资金，还将用于投资年产1000吨高纯半导体材料项目、年产35000吨多晶硅项目。

通威股份：

通威在2021年6月30日的投资者交流中表示，公司有15万吨多晶硅在建，其中10万吨产能在2021年底投产，另外5万吨在2022年三季度以前投产。

6月30日晚，通威股份发布公告称，规划在乐山市五通桥区新增投资建设年产20万吨高纯晶硅项目，主要从事高纯晶硅的研发、生产和销售等业务，项目总投资预计为140亿元人民币，项目按每期10万吨分两期实施。一期投资预计70亿元，计划2022年12月底前投产；二期项目根据市场及光伏产业发展情况择机启动。

东方希望集团：2021年5月11日，宁夏自治区政府与东方希望集团签订战略合作协议，石嘴山市政府与东方希望集团签订项目投资协议。

根据协议，东方希望集团将在宁夏规划建设新能源光伏新材料循环经济暨产业发展集群，投资建设光伏新材料、新能源、现代农业等上下游一体化循环经济项目，其中一期以25万吨/年多晶硅为主体，配套建设20万吨/年工业硅、电子级高纯晶硅等项目，预计总投资300亿元，项目建成达产后年产值可达300亿元，直接解决就业约1万人。

保利协鑫能源：2021年2月28日，保利协鑫与上机数控签订一份战略合作框架协议书，拟于中国内蒙古自治区共同投资建设30万吨颗粒硅的研发及生产项目。根据战略合作框架协议书，江苏中能与无锡上机拟就30万吨颗粒硅生产及下游应用领域的研发项目进行合作，项目总投资预计为人民币180亿元。项目将分为三期具体实施，第一期设计产能拟为6万吨，拟投资人民币36亿元。

特变电工：

2021年2月8日，特变电工公告宣布在内蒙古投资建设年产20万吨高纯多晶硅及配套20万吨工业硅和新能源电站开发项目。一期投资建设年产10万吨高纯多晶硅项目及投资5GW的新能源电站，二期投资建设年产10万吨高纯多晶硅、20万吨工业硅项目及投资5GW的新能源电站。其中，20万吨高纯多晶硅一期10万吨拟投资80亿元，在取得项目用地、相关建设审批手续，具备开工条件后一个月内正式开工建设，预计开工后18-24个月内建成投产。

2021年6月19日，特变电工股份有限公司发布《特变电工股份有限公司对外投资进展公告》：新特能源以其全资子公司内蒙古新特硅材料公司为主体投资建设10万吨多晶硅项目。本项目总投资87.99亿元（含增值税，含全部流动资金）新特能源、晶科能源、晶澳科技以货币资金34.4亿元向内蒙古新特硅材料公司增资。其中新特能源增资28.1亿元，持其82%股权，晶科晶澳分别增资3.15亿元，占股9%。

亚洲硅业：2020年8月17日，青海亚洲硅业半导体有限公司年产3万吨电子级多晶硅项目一期工程动员大会在西宁举行。项目顺利投产将改变我国集成电路基础材料依赖进口的局面，对保障我国大规模集成电路基础材料安全、重点领域关键材料产业化具有重要意义。

据悉，电子级多晶硅项目规划总占地面积为1234.83亩，计划分两期建设年产6万吨电子级多晶硅。项目总投资50亿元，全部建设完成后将实现总产值约45亿元，年利税约9亿元，解决就业约2000人。

2）新进厂商：

青海丽豪半导体材料有限公司：6月25日，总投资180亿元光伏制造项目正式落户西宁经济技术开发区南川工业园区。该项目由青海丽豪半导体材料有限公司投资建设，项目以高纯晶硅等半导体材料的技术研发、生产和销售为主。项目占地133.33公顷，分三期建设年产20万吨高纯晶硅生产项目，预计实现年产值200亿元，实现利税50亿元，解决就业3000余人。其中一期项目计划投资50亿元，建设年产5万吨高纯晶硅生产线。项目已于2021年6月25日正式开工建设，计划于2022年7月建成投产。

新疆晶诺新能源产业发展有限公司：6月29日上午，新疆晶诺新能源产业发展有限公司年产10万吨电子级高纯晶硅，一期5万吨项目在新疆胡杨河市举行奠基开工。

宝丰能源：6月10日，消息称，宝丰能源将在银川建设年产60万吨高纯多晶硅项目，一期30万吨已动工建设。

黄河公司：1月4日黄河公司新增800吨电子级多晶硅产线首批产品近日在青海西宁国家级经济技术开发区南川工业园区下线，青海电子级多晶硅年产量能从2500吨扩增至3300吨。

山西同德化工股份有限公司：山西同德化工股份有限公司2月6日与深圳蝴蝶谷资本管理有限公司及其他政府投资基金(跟投)等共同投资设立同德(长治)新能源材料合伙企业。其中，同德化工拟出资2.99亿元（持股59.8%），深圳蝴蝶谷资本拟出资0.01亿元（持股0.2%），政府投资基金（跟投）等拟出资2亿元（持股40%），合计出资5亿元。该合伙企业设立后主要投资于光伏行业生产多晶硅的山西落基山光伏能源科技有限公司。

江苏润阳新能源科技股份有限公司：江苏润阳将在石嘴山市投资130亿元，建设年产10万吨的高纯多晶硅项目和年产5GW的高效电池项目，预计项目建成后可实现年产值210亿元，新增就业约3000人。

3）产能预计汇总：

整理扩产情况并汇总，如下表。（以下预计假设如下：1扩产计划完成后均立即达产；2产能利用率100%；3扩产计划一期结束后立刻进行二期；4扩产周期为18-24个月）

4）供大于求还是供小于求？

为了对硅料的产能扩张速度有一个认知，这里简单汇总一下几个主要公司的硅片扩产情况。2020年硅片预计产能近200GW，2021年扩产差不多50%，合计约300GW。

由此可见目前硅料和硅片扩产速度都保持在较高水平，而根据目前市场预期，预计2021年全球光伏需求在170GW左右，硅片供给可能供过于求。

受益于硅片的扩增，虽然硅料大幅度扩增产能，但硅料相对于硅片在2021年预计尚且处于供小于求的情况。

但是随着2022年在建硅料产能大量投产，2022年将很可能会存在硅料供过于求的情况。

2022年后，若硅料产线按照各公司公告情况继续建设投资，硅料市场将涌入大量过剩产能，将会导致供严重大于求。

4. 成本方面：

多晶硅的成本主要是由电费、折旧、原材料、人工构成。

多晶硅的成本变动主要受直接材料中硅粉价格及制造费用中的电费价格以及折旧影响。

硅料最主要的成本是电费，是这也是很多硅料企业在新疆、内蒙古等地的原因。

第二大占比为折旧，随着大规模生产的规模效应逐渐显现，公司报告期内单位折旧摊销成本呈现较为明显的下降趋势。

5. 价格方面：

多晶硅价格从2020年下半年开始价格持续上涨，2021年二季度继续价格暴涨，近一年内价格已经达到2倍以上。过高的原材料价格，已经导致部分光伏中下游减产停产。

2021年6月10日，中国光伏行业协会《关于促进光伏行业健康可持续发展的呼吁》，建议行业自觉抵制对多晶硅、硅片产品的过度囤货、哄抬物价行为，让硅料价格尽快回到正常区间。随后硅料价格才终于停止连续上涨趋势，保持稳定，近期出现下降趋势。

未来随着硅料产量扩大，如果出现供过于求的现象，预计硅料价格会出现进一步下降。如果出现硅料产量严重过剩的情况，可能会存在严重的价格风险。

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